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当前市场下的资产配置策略:债券基金的投资之道

发布日期:2021-12-02 17:23   来源:未知   阅读:

  记者:从过去四五年来看,债市都是比较亮丽的,从过去几年债券基金的年均收益来看,06、07年牛市大概有10%左右,08年熊市收益也有5%左右,相对股票型基金而言收益比较稳健,表现良好,您能为我们介绍下债券基金的主要投资对象和投资类别么?

  嘉宾:好的,谢谢主持人,债券基金是一种低风险的基金产品,主要投资标的分为三类,利率债,信用债,可转债这三类标的有两类属性,利率债和信用债属于债券属性,利率债是指国债和金融债,信用债主要是指企业发行的公司债务,可转债可以归为权益属性,是指由企业发行在满足一定市场条件下可以转换成股票一种债券,另外就是股票市场的新股申购,也被我们归为权益属性里面去,鉴于债券基金涵盖了债券属性标的和权益属性标的,所以债券基金在不同市场上有不同的盈利模式,在经济好的时候,投资权益属性标的会比较好,因为企业盈利上升股票上涨,在经济不好的时候我们会投资债券属性标的,因为经济不好时往往伴随债市的好,虽然没有必然联系,一方面因为经济不好投资意愿下降,借贷需求下降,跟随而来的利率也会下降,另一方面避险基金会从股市或者其他市场涌出,而涌入债券市场,这样会推高债市的价格,我们可以看一下债券基金的表现,从2005年到现在,一级债券资金可以说是公募基金当中,唯一一种每年都跑赢了CPI和无风险利率的产品,所以在低风险产品中,债券基金是一种性价比比较高的选择,它可以使投资者在控制风险的时候,获得比较满意和固定的回报.

  记者:今年以来国内通胀水平不断创新高,央行自去年以来12次上调存款准备金率、4次加息,您对当前债市的看法是怎样的?对于投资者来说,现在是购买债券基金的合适时机吗?

  嘉宾:刚才我们谈到,债券基金可以在不同市场环境当中采用不同策略,以获得比较稳定的回报.下面我想简要介绍一下在不同经济时期,债券基金会以什么样的方式去应对,然后再看看我们国家目前是处在经济周期当中什么位置,是否适合投资债券基金.

  从近几年的经济周期来看,我们把从2008年到现在分为三个阶段,分别是经济放缓期,经济复苏期,以及经济过热期。下面我简要介绍一下三个经济阶段, 06、07年我们国家一直处于经济过热当中,在07年数次加息、提高存款准备金率抑制过热势头,在08年上半年通胀一直比较高,在2月份达到7、8%的水平,利率高企,在08年下半年我们遭遇了全球性的金融危机,这个时候全球经济增速和通胀水平都明显下滑,企业盈利也不可幸免,股市收益也大幅降低,加息周期处于末期,甚至进入降息周期,整个债券市场呈现牛市,在这个阶段,债券基金的投资策略是,重点抓住一些资质较好的信用债,还有一些中长期的利率债.

  然后我们进入经济复苏期,主要是从09到10年上半年,这个时候全球都处在复苏过程当中,尽管利率还在比较低的水平,有通胀但不是很明显,政策给予经济发展比较宽松的环境,债券市场是震荡微涨,而股市是较大幅的上涨,在这样的市场背景下,重点投资一些可转债,和高票息的信用债,因为在经济复苏期,可转债会伴随股市上升而上涨,而高票息信用债,不仅可以获得比较高的票息,也可以随着收益率的下降取得一些资本利得.

  最后一个是经济过热期,从2010年下半年开始,应该算是宏观经济的局部过热,这段时间的特点就是经济复苏的进程已经进一步确认,通胀越来越明显,央行启动加息周期应对通胀.在这个时期,债券基金的投资策略重点在投资可转债和浮息债上,因为可转债受益于权益类的资产上涨而上涨,但是已经进入末期,同期浮息债随着加息预期提高,受到市场的热捧也会上涨.

  我们看看现在经济状况,应该说08年经济危机以来我们国家紧急采取了超宽松的货币和财政政策应对,为国家在09年迅速复苏起到关键作用.同时也为经济局部过热埋下隐患,2010年下半年从10月份开始通胀突破4%的关口,并且迅速攀升5%以上,同时央行收紧货币政策,累计已经有4次加息,12次提高存款准备金率,经济在如此紧缩的压力下,出现明显放缓,上一个月无论是GDP,工业增加值还是发电量都有一定程度回落.

  从上个月数据分析可以看出我们目前的经济状况跟08年上半年有一点相似之处,同样都是紧缩政策跟CPI不断加码,但经济有一些走弱迹象,可以看到08年下半年随着金融危机的显现,政策被迫放松,其实债市走出一波比较大的行情.我们看一下现在债券市场的行情,去年10月以来紧缩政策对债市产生比较大影响,整个债市都是下跌的,我们通常用10年期的国债作为债市风向标,但是我们可以看到10年国债不是一直下跌的:在经历了去年第四季度的急跌之后,今年1月底到2月初以来央行继续六次提准,两次加息,但同期10年国债一直徘徊在3.8%到4%阶段,基本上处于盘整期,可以看到债券价格已经较为充分包含了加息预期,甚至透支了一两次的加息预期,对进一步的紧缩政策体现出了钝化现象,我们判断认为经济已经有一定程度放缓,再次的加息或者提准,对债市影响有限,目前政府对控制通胀的决心非常足,通胀一旦得到控制,不排除宏观政策会出现放松,所以在这之前是比较理想的进入债券市场的机会。

  记者:听说广发基金在7月准备发售一只封闭型债券基金--广发聚利,为什么会选择封闭式这个品种呢?您的主要投资思路和建仓策略是怎样的呢?

  嘉宾:我先介绍一下这个产品,它是封闭型一级债券基金,在封闭期可以在交易所进行交易,但是不能申购赎回,三年之后就会转为LOF(英文)基金,另外它是一个一级债券基金,可以参加股票市场一级申购,也就是所谓的打新股,但不参加股票二级市场交易。就像我刚才所说,我们选择封闭型债券基金,不仅因为投资债券好时机就在当前,也因为相对于开放式的债券基金,封闭式债券基金更有投资优势,主要体现在三个方面:第一,有利于配置高收益债券品种,因为在债券品种选择上面,封闭债基对流动性要求不高,可以选择购买一些流动性稍微差一点,但收益比较好的信用债,获得稳定票息的收益.第二,封闭型的债券基金,更方便通过杠杆进行放大操作,这样可以提升收益.第三,封闭式基金可以降低交易成本,避免套利资金摊薄收益.此外,因为封闭基金不会遭遇到日常申购、赎回,也没必要像开放式基金那样保持一定的现金头寸来应对赎回,所以可以用更多资金来进行债券市场投资,以取得更好的收益.

  对于债券的投资,我们坚持稳健投资,希望给投资人提供低风险的投资工具,投资思路可以简单用两句话概括:把握大局观,注重小策略,把握大局观就是做好资产配置,其实基金的资产配置非常重要.因为我们同时可以投资权益市场和债券市场,简单来说就是可以在根据市场环境做一些前瞻性的配置,可以在股票属性和债券属性两大类标的之间做一些正确转换.小策略就是把握一些收益率曲线上的波段机会,比如在新债申购上赚取一些一二级市场价差,或者根据市场情况做一些动态调整,做一些精细化管理,这样才能从全局来把握市场上的一些低风险投资机会。

  在投资策略方面,因为广发聚利在7月发售,在7、8月就会建仓,根据前面提到策略分析,我们在投资大类资产配置方面会坚持以债券属性为主,我们认为经济确实处于放缓周期,不过目前没有迹象显示经济会比2008年差,信用事件出现概率不大,所以高票息的信用债可能是更为合适的投资标的,再辅助一些中长期的利率产品,会是比较稳定的投资组合。对于权益类的产品,我们会坚持比较严格的风险控制,一方面依托我们广发基金在股票上传统优势,控制打新股节奏,力争对股市做出前瞻性的判断,明确一些可转债的安全边际,潜伏进入估值相对便宜、上涨空间也比较确定的可转债,这个就是我们一些的投资方面的考虑。

  记者:广发基金公司2008年曾经成立一只债券基金--广发强债,它的业绩怎么样?另外,您之前曾做过两年半的年金和专户产品的债券投资经理,其实年金产品也是类似于封闭性的,对封闭式债券基金的管理是否有一定的经验可以借鉴呢?

  嘉宾:是这样的,我们公司管理的广发增强型债券基金,这只基金运作一直以来比较稳健,它成立于2008年3月,按照晨星数据的统计,截至上周五累计收益达到21%左右.

  我个人在过去两年半时间一直从事固定收益产品的投资,,我也把刚才提到投资思路贯穿到投资当中去,应该说还是取得了比较不错的收益,我们的投资思路在大概率上来讲是比较正确的,举一个例子: 2009年、2010年、2011年,我们投资做了如下选择, 2009年是经济复苏阶段,我们投资了一些可转债和高票息的信用债,2011年是经济复苏向局部过热转换的年份,在上半年我们坚持投资高票息的信用债,下半年就及时转向可转债,应该看到在这个思路指导下的投资,还是取得不了错的成绩,在2009年、2010年我管理的账户资产大概每年收益在7%-8%左右,在2011年我们坚持回避可转债,投资一些高票息的信用债,到目前为止也有不错的回报。